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广发证券：3月用电量数据简评 焦点热闻

2023-04-16 08:03:56 来源：智通财经

报告摘要

第一，3月全社会用电量当月同比5.9%，高于1-2月累计同比2.3%，3月经济较1-2月仍继续复苏。用电量是一个比较有说服力的经济指标，它的这一读数中枢至少可以打消对经济的过度担忧。在典型“通缩”的阶段，比如2008年Q4、2015年Q4，用电量一般是显著负增长。

第二，从3月用电量的同比斜率来看，经济算不上强复苏。一则去年3月初处于上海疫情影响初段，同期用电量同比处于偏弱的3.5%，带来的基数本就略偏低；二则从环比上来看3月亦略低于往年工业旺季月份。但同时，经济也算不上弱，一个容易被忽视的点是3月用电量中包含着城乡居民用电单月同比-5.7%的拖累。这部分与去年同期居家用电基数偏高，以及今年气温特征有关。3月第二产业用电量当月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三产业用电量14.0%（去年同期4.0%）实际上不算低，第二第三产业两年复合增速分别为5.2%、9.1%。


【资料图】

第三，一季度全社会用电量同比3.6%，过去两年全社会用电量同比/实际GDP同比均在1.2倍左右，单纯按这一数字看GDP约在3%量级；但2020-2021年城乡居民用电量同比分别为7.3%、13.8%，今年一季度比较特殊的是居民用电量少见地连续月度负增长，季度同比只有0.2%，如果用总用电量增速的经验比值，可能会对GDP存在低估。一季度第二产业用电量同比的4.2%、第三产业用电量同比的4.1%可以当作一个大致参考。市场平均预期一季度GDP同比为4.1%（wind口径），4%左右的水平从用电量数据看是大致匹配的。

第四，按照中电联前期预测，今年一季度全社会用电量增速将超过3%，2023年全社会用电量增速或在6%左右。这两个数字量级可作为预估年度实际GDP增速的参考。

正文

3月全社会用电量当月同比5.9%，高于1-2月累计同比的2.3%，3月经济较1-2月仍继续复苏。用电量是一个比较有说服力的经济指标，它的这一读数中枢至少可以打消对经济的过度担忧。在典型“通缩”的阶段，比如2008年Q4、2015年Q4，用电量一般是显著负增长。3月全社会用电量7369亿千瓦时，同比增长5.9%；一季度全社会用电量累计21203亿千瓦时，累计同比3.6%（1-2月累计同比2.3%）。历史上仅四个季度用电量出现负增长，分别为2008Q4、2015Q4、2020Q1、2022Q4，季度用电量同比分别为-7.1%、-0.7%、-6.5%、-0.01%。

从3月用电量的同比斜率来看，经济算不上强复苏。一则去年3月初处于上海疫情影响初段，同期用电量同比处于偏弱的3.5%，带来的基数本就略偏低；二则从环比上来看3月亦略低于往年工业旺季月份。但同时，经济也算不上弱，一个容易被忽视的点是3月用电量中包含着城乡居民用电单月同比-5.7%的拖累。这部分与去年同期居家用电基数偏高，以及今年气温特征有关。3月第二产业用电量当月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三产业用电量14.0%（去年同期4.0%）实际上不算低，第二第三产业两年复合增速分别为5.2%、9.1%。

从基数效应来看，去年3月用电量同比为3.5%，去年累计同比低点为5月份的2.5%。

从环比特征来看，3月用电量环比增速为6.0%（2016-2022年3月环比11.4%-26.0%，均值19.4%）。在近期报告《供求环比高斜率修复后的分化调整》中，我们指出1月是“需求快速复苏”，2月是“生产大幅跟上”，3月则是“供需分化”，3月用电量数据与这一判断较为吻合。

今年3月城乡居民用电量占比为13.0%，相较1-2月17.8%的占比有所下滑。去年3月上海疫情冲击显现，居民居家用电比例增加，同期居民用电量占比达14.6%；此外今年3月气温回升，居民用电用煤需求下降， 中新网援引气象局新闻称：3月我国气候总体呈暖干特征。3月全国平均气温6.7℃，较常年同期偏高1.9℃，为1961年以来历史同期第3高。全国平均降水量26.4毫米，较常年同期偏少10.3%。

分产业看，第一产业用电量92亿千瓦时，同比增长17.1%；第二产业用电量5110亿千瓦时，同比增长6.4%；第三产业用电量1212亿千瓦时，同比增长14.0%；城乡居民生活用电量955亿千瓦时，同比下降5.7%。

今年1-2月第二产业用电量8706亿千瓦时，同比增长2.9%；第三产业用电量2485亿千瓦时，同比下降0.2%；城乡居民生活用电量2469亿千瓦时，同比增长2.7%。去年3月二产、三产用电量同比分别为2.3%、4.0%。

一季度全社会用电量同比3.6%，过去两年全社会用电量同比/实际GDP同比均在1.2倍左右，单纯按这一数字看GDP约在3%量级；但2020-2021年城乡居民用电量同比分别为7.3%、13.8%，今年一季度比较特殊的是居民用电量少见地连续月度负增长，季度同比只有0.2%，如果用总用电量增速的经验比值，可能会对GDP存在低估。一季度第二产业用电量同比4.2%、第三产业用电量同比4.1%可以当作一个大致参考。市场平均预期一季度为4.1%（wind口径），4%左右的水平从用电量数据看是大致匹配的。

历史上全社会用电量同比与经济增速高度相关。以用电量年度同比为例，2021-2022年全社会用电量同比/实际GDP同比分别为1.23、1.20。

值得注意的是2020-2022年城乡居民生活用电年度增速为6.9%、7.2%、13.8%，而今年2-3月居民生活用电增速转负，一季度居民生活用电仅累计增长0.2%，全社会用电量隐含下的经济增速或存在低估。

按照中电联前期预测，今年一季度全社会用电量增速将超过3%，2023年全社会用电量增速或在6%左右。这两个数字量级可作为预估年度实际GDP增速的参考。

电力数据是反映经济运行的“晴雨表”和“风向标”。近期以来，随着消费信心逐步回暖、企业复工开足马力生产，用电量整体呈现加快恢复态势。根据中电联预测，2023年全社会用电量将达到约9.15万亿千瓦时，一季度增速将超过3%，全年增速在6%左右。全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。全球金融条件变化对经济影响超预期。

本文编选自“郭磊宏观茶座”公众号，作者：贺骁束；智通财经编辑：汪婕。

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